I mercati finanziari possono essere scusati per essere stati colti alla sprovvista dalla Silicon Valley Bank (SVB) L’ultimo crollo. Dopotutto, chi sapeva che la sedicesima banca più grande del paese si sarebbe assunta il rischio di tasso di interesse acquistando enormi quantità di buoni del Tesoro USA a lungo termine senza protezione? Chi altri sapeva che la Federal Reserve avrebbe alzato i tassi di interesse al ritmo più veloce in oltre 40 anni e si sarebbe impegnata in un inasprimento quantitativo aggressivo per riprendere il controllo dell’inflazione?

Dopo che SVB fallisce, e con i ricordi Crisi del debito sovrano nell’eurozona 2010 Ancora vivo, sarebbe ingiustificato se i mercati fossero colti alla sprovvista dai rinnovati problemi del sistema bancario europeo entro la fine dell’anno. Dopotutto, le banche italiane e spagnole detengono una quantità insolitamente elevata di titoli di stato dei loro paesi tra dubbi sulla sostenibilità del debito pubblico di questi due paesi.

Inoltre, la Banca centrale europea (BCE) lo è aumentare i tassi di interesse A un ritmo molto rapido, è passato da una massiccia politica di allentamento quantitativo a una politica di inasprimento quantitativo per controllare l’inflazione.

Durante la crisi del debito della zona euro del 2010, la Banca centrale europea era preoccupata per il cosiddetto “anello della morte” Alcune banche dei paesi membri detengono quantità eccessive di titoli di Stato per i loro paesi. Il timore era che l’eventuale vendita di quei titoli, derivante da una perdita di fiducia nella solvibilità di quei governi, avrebbe provocato un brusco aumento dei rendimenti. Ciò, a sua volta, porterà a perdite nella detenzione di obbligazioni bancarie e solleverà interrogativi sulla loro capacità di far fronte ai prelievi di depositi. Porterebbe anche quelle banche a frenare il credito in un momento di debolezza economica, il che non farebbe che aggravare qualsiasi recessione.

Se nel 2010 c’era motivo di preoccuparsi per un ciclo apocalittico nell’Eurozona, dovremmo esserlo ancora di più oggi, viste le maggiori disponibilità di titoli di Stato da parte delle banche europee. Se nel 2010 i titoli di stato italiani e spagnoli costituivano circa il 5 per cento dei bilanci delle banche di quei Paesi, oggi quelle cifre superano il 10 per cento per le banche italiane e circa il 7,5 per cento per quelle spagnole. Questo dovrebbe destare particolare preoccupazione dato che l’economia italiana è circa 10 volte più grande della Grecia e il suo mercato dei titoli di Stato è Il terzo più grande mercato di questo tipo nel mondo, dopo Stati Uniti e Giappone.

Un altro motivo per preoccuparsi del ritorno del ciclo dell’eurozona è che la Banca centrale europea non fornisce più un supporto significativo al mercato dei titoli di stato dell’eurozona. Fino a poco tempo fa, la Banca Centrale Europea acquistava grandi quantità di titoli di Stato dell’Eurozona in generale e di titoli di Stato italiani in particolare. Infatti, negli ultimi due anni, si stima che la BCE abbia acquistato fino a 250 miliardi di euro di debito pubblico italiano, che ha coperto più delle emissioni nette di titoli di Stato. Ora che la BCE non è più un acquirente, si pone la domanda: chi acquisterà le obbligazioni per coprire gli oltre 600 miliardi di euro di fabbisogno totale del governo italiano quest’anno?

Indubbiamente, le banche italiane e spagnole possono in linea di principio detenere i loro titoli di Stato fino alla scadenza, a condizione che i depositanti non perdano la fiducia e inizino a ritirare depositi su larga scala. Ma la lezione importante dal recente fallimento di SVB è che, soprattutto nel mondo digitale di oggi, può essere un grosso errore fare affidamento su questa stabilità del deposito.

Tutto ciò evidenzia i rischi significativi per la BCE se continua la sua attuale posizione da falco sulla politica monetaria. Sottolinea inoltre l’importanza della prontezza della Fed per un altro ciclo di crisi del debito sovrano nell’eurozona.

Senior fellow presso l’American Enterprise Institute, Desmond Lachman è stato vicedirettore del Dipartimento per lo sviluppo e la revisione delle politiche dell’FMI e capo stratega per l’economia di mercato emergente presso Salomon Smith Barney.