Il decimo Fondo monetario internazionale annuale Rapporto di settore esterno (ESR, agosto 2021) Mostra come il disavanzo delle partite correnti nell’economia globale si sia ampliato nel 2020 durante la pandemia. D’altra parte, l’ESR sostiene anche che, nel complesso, lo squilibrio tra fondamentali e saldi delle partite correnti non è peggiorato.
La pandemia ha ampliato gli squilibri delle partite correnti…
La somma dei valori assoluti dei disavanzi e degli avanzi delle partite correnti è aumentata dal 2,8% del PIL mondiale nel 2019 al 3,2% dello scorso anno, invertendo la traiettoria discendente dal 2015.
Il rapporto indica quattro effetti principali della pandemia per spiegare questo aumento. Innanzitutto, il significativo calo dei viaggi e del turismo ha ridotto significativamente i saldi dei paesi che dipendono dalle entrate del turismo, inclusi alcuni paesi dei Caraibi, Thailandia, Turchia, Spagna e altri.
Inoltre, la domanda e il prezzo del petrolio hanno subito un profondo crollo. Sebbene i prezzi del petrolio abbiano iniziato a riprendersi nella seconda metà dell’anno, i paesi esportatori di petrolio hanno visto un forte calo dei saldi delle partite correnti durante l’anno. D’altra parte, i paesi importatori di petrolio hanno visto cali simili nei loro deficit commerciali di petrolio.
Anche l’esplosione del commercio di prodotti medici ha avuto effetti: un aumento del 30% della domanda estera di forniture mediche essenziali necessarie per combattere l’epidemia, come dispositivi di protezione individuale, input e materie prime per la loro produzione. Gli importatori e gli esportatori di questi materiali hanno avuto effetti corrispondenti.
Anche i cambiamenti nei modelli di spesa delle famiglie dovuti alla pandemia hanno avuto un impatto sul commercio estero. “Stare a casa” significa spendere meno in servizi ad alta intensità di connessione e acquistare più beni di consumo durevoli, compresi i dispositivi elettronici utilizzati per il lavoro a distanza e l’apprendimento a distanza. Non è un caso che la ripresa economica sia stata più rapida nei paesi asiatici che esportano tali manufatti.
La figura 1 mostra che i saldi totali delle partite correnti nell’economia globale sarebbero andati se non fosse stato per gli effetti della pandemia, secondo il rapporto del FMI:
insolitamente Politiche monetarie allentate adottate dalle principali banche centrali Ha reso un problema il finanziamento dell’ampliamento del disavanzo delle partite correnti. Questa è stata una differenza rispetto alle crisi precedenti, quando le difficoltà di finanziamento esterno hanno portato alcuni paesi alla recessione.
Le politiche per appiattire le curve dell’epidemia hanno portato i governi a raccogliere ingenti quantità di prestiti per coprire le spese relative ai servizi sanitari e al sostegno economico alle famiglie e alle imprese, con effetti sproporzionati sui saldi commerciali. Le economie più ricche hanno utilizzato più spazio fiscale disponibile rispetto alle economie più povere per attuare politiche fiscali più rigorose, prendendo in proporzione più prestiti dalle economie più povere. Pertanto, la corrispondente diminuzione dei saldi di conto corrente è stata mediamente maggiore. Di conseguenza, la pandemia ha rallentato il flusso già “diminutivo” di denaro dai paesi più ricchi a quelli più poveri.
…senza esacerbare il generale squilibrio tra fondamentali e saldi di conto corrente
Un esercizio importante che viene inserito ogni anno dal Fondo Monetario Internazionale Rapporto di settore esterno Va oltre il monitoraggio dei saldi di conto corrente per esaminare fino a che punto gli squilibri di conto corrente possono essere considerati”.Eccessivo “in relazione ai fondamentali economici e alle politiche economiche adeguate”. Il calcolo è stato effettuato per ciascuna delle 30 economie ritenute rilevanti a livello di sistema e trattate nel report.
Squilibri eccessivi sono associati a una sopravvalutazione dei tassi di cambio effettivi reali, quando i disavanzi sono maggiori (o avanzi minori) rispetto a quanto suggerito da basi e politiche appropriate. Simmetricamente, c’è anche un surplus quando surplus più grandi (disavanzi più piccoli) di quelli attesi dai fondamentali e dalle politiche appropriate indicano tassi di cambio effettivi sottovalutati. Squilibri eccessivi possono portare all’instabilità infiammando le tensioni commerciali e aumentando la probabilità di forti aggiustamenti dei prezzi delle attività.
Nonostante l’aumento dei saldi correnti mondiali in termini assoluti di 0,4 punti percentuali del PIL mondiale, gli squilibri globali eccessivi – cioè la somma dei valori assoluti dei saldi considerati diversi dai corrispondenti livelli di fondamentali e politiche appropriate – sono in la metà. Intervallo – è rimasto a circa l’1,2% del PIL mondiale, vicino ai livelli precedenti. I rischi e gli ostacoli alla ripresa dell’economia globale sono ancora fortemente legati alle traiettorie interne dell’epidemia, le cui conseguenze si stanno ancora dispiegando in termini di differenze tra i Paesi.
Secondo il rapporto del FMI:
Dodici delle 30 economie del 2020 erano a livelli allineati con i fondamentali e le politiche di medio termine ritenute appropriate: Australia (Australia), Brasile (Brasile), Cina (Cina), Hong Kong (Hong Kong), India ( India), Indonesia ( IDN), Italia (ITA), Giappone (JPN), Corea del Sud (KOR), Eurozona (EA), Spagna (ESP) e Svizzera (CHE).
Al contrario, nove economie hanno mostrato un tasso di cambio reale effettivo ridotto o saldi più grandi – cioè avanzi maggiori o disavanzi minori – rispetto a quelli suggeriti da fondamentali e politiche adeguate: Germania (DEU), Malesia (MYS), Paesi Bassi (NLD), Polonia (POL) Svezia (SWE), Thailandia (THA), Singapore (SGP), Messico (MEX) e Russia (RUS).
Le altre nove economie – Argentina (ARG), Belgio (Belgio), Canada (Canada), Francia (FRA), Arabia Saudita (SAU), Sud Africa (ZAF), Regno Unito (GBR), Stati Uniti (USA)), e Turchia (TUR) – I saldi delle partite correnti indicavano che i tassi di cambio effettivi reali erano aumentati in modo eccessivo, ovvero avanzi minori o disavanzi maggiori di quelli indicati dai fondamentali e dalle politiche appropriate.
La figura 2 fornisce un’istantanea di dove si sono verificati nell’ultimo anno il tasso di cambio effettivo reale (REER) e quindi i divari positivi o negativi delle partite correnti (CA) rispetto ai corrispondenti fondamentali e politiche appropriate in ciascuna delle 30 economie . .
Messico e Turchia sembrano valori estremi per ragioni proprie. La posizione esterna del Messico è stata rafforzata nel 2020 perché, mentre ci sono state significative espansioni fiscali in altre grandi economie (i cui saldi di bilancio effettivi sono scesi a livelli relativamente inferiori ai livelli desiderati a medio termine), il Messico ha avuto una risposta fiscale meno significativa alla pandemia e un ulteriore indebolimento degli investimenti locali sul clima.
La situazione esterna della Turchia nel 2020 è stata in qualche modo più debole di quanto implicato dai fondamentali a medio termine e dalle politiche auspicate. Nel caso della Turchia, secondo VES:
“La politica monetaria espansiva e la rapida erogazione di credito da parte delle banche statali hanno esercitato pressioni sulla lira lo scorso anno attraverso la dollarizzazione, l’importazione e i canali dei conti finanziari, che a loro volta hanno portato alla vendita di riserve valutarie per sostenere la lira. Nonostante il marcato calo del tasso di cambio reale, il deficit di CA è riemerso a causa del calo delle esportazioni (compreso il turismo) e delle forti importazioni (compreso l’oro). La stretta monetaria iniziata alla fine del 2020 ha visto un ritorno degli afflussi di capitali e un modesto accumulo di riserve, ma i deflussi e le perdite di riserve sono ripresi a marzo 2021, tra crescenti incertezze politiche e il deprezzamento della lira. L’incertezza politica, le grandi esigenze complessive di finanziamento esterno e le riserve relativamente basse aumentano la vulnerabilità della Turchia agli shock. Solo nel tempo la svalutazione del REER, con i suoi consueti ritardi, contribuirà a riportare il conto corrente alla normalità, aiutata da politiche meno espansive.. “
Dov’è lo squilibrio del conto corrente?
L’evoluzione dei saldi delle partite correnti dipenderà dai futuri percorsi di bilancio. Gli Stati Uniti – la più grande economia tra i casi stimati di REER – dovrebbero ritardare gli aggiustamenti, secondo i pacchetti fiscali richiesti dall’amministrazione Biden. Al contrario, la Germania si troverebbe – e si svaluterebbe – in una posizione più squilibrata se ricorresse a rapidi aggiustamenti fiscali. L’inasprimento delle condizioni finanziarie globali, pur influenzando i flussi di capitale verso le economie emergenti e in via di sviluppo, potrebbe anche incidere sui loro equilibri (sebbene Fattori che mitigano questi rischi può essere indicato).
In futuro, i paesi con saldi di conto corrente eccessivi dovrebbero cercare di ridurre i loro disavanzi di bilancio nel medio termine e attuare riforme che aumentino la loro competitività. Nel frattempo, le economie con eccedenze eccessive delle partite correnti e un certo margine di bilancio dovrebbero adottare politiche per promuovere la ripresa e la crescita a medio termine, anche attraverso maggiori investimenti pubblici.
Intanto, come evidenziato Martin Kaufman e Daniel Lee:
“Un aumento simultaneo degli investimenti globali o della spesa sanitaria per porre fine alla pandemia e sostenere la ripresa potrebbe avere importanti impatti sulla crescita globale senza aumentare gli equilibri globali. “
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Ottaviano Canuto, con sede a Washington, D.C., è Senior Fellow presso Centro Politico per il Nuovo Sud, un borsista anziano non residente presso Istituto BrookingsDocente di Affari Internazionali presso Elliott School of International Affairs – George Washington University, il direttore di Centro per la Macroeconomia e lo Sviluppo. È un ex vicepresidente e direttore esecutivo della Banca mondiale, un ex direttore esecutivo del Fondo monetario internazionale e un ex vicepresidente della Banca interamericana di sviluppo. È anche un ex vice ministro per gli affari internazionali presso il Ministero delle finanze brasiliano ed ex professore di economia presso l’Università di San Paolo e l’Università di Campinas, in Brasile.