Lo scrittore è il principale stratega europeo dell’equità di Morgan Stanley

Un anno dopo il suo lancio, il Fondo dell’Unione europea per il recupero post-pandemico ha dimostrato di essere più rivoluzionario di quanto molti sul mercato ammettano.

Quando è stata annunciata la proposta franco-tedesca di creare il fondo, abbiamo descritto questo sviluppo come un pioniere per l’Europa. Per la prima volta, gli Stati membri dell’UE emetteranno obbligazioni a responsabilità solidale finanziate con entrate fiscali a livello regionale, con proventi distribuiti sia attraverso sovvenzioni che prestiti e orientati verso dove sono più necessari.

Con il processo di certificazione in fase di completamento, siamo sulla buona strada per lanciare ufficialmente il fondo nei prossimi due mesi. Tuttavia, a prima vista, è difficile dire che questo nuovo programma abbia generato così tanto entusiasmo per la regione da parte degli investitori globali.

I flussi di denaro europei sono rimasti sostanzialmente stagnanti nonostante i flussi record verso le azioni globali in senso più ampio e le conversazioni dei clienti sull’argomento sono relativamente poche e lontane tra loro.

Tuttavia, se vai più in profondità, i segnali sono più positivi. In particolare, i margini obbligazionari italiani si sono dimezzati negli ultimi 12 mesi. L’Eurozona è stata infatti l’area azionaria globale con la migliore performance nello stesso periodo, con Indice MSCI EMU Le azioni dei dieci paesi dell’Unione economica e monetaria sono aumentate del 55 per cento in dollari, contro il 43 per cento di MSCI International.

Inoltre, riteniamo che questa sovraperformance sembri continuare, poiché l’Europa è attualmente sulla buona strada per sovraperformare tutti i suoi principali concorrenti quest’anno per la prima volta dai giorni forti del 2000.

Dopo un decennio e sempre più sottoperformance delle azioni europee, si può essere tentati di notare che anche il cronometro dà il tempo giusto due volte al giorno.

Tuttavia, crediamo che ci sia di più – e che la nostra descrizione originale dell’EREF come “punto di svolta” per la regione sarebbe effettivamente appropriata.

È probabile che una ragione dell’apparente mancanza di entusiasmo degli investitori globali nei confronti del fondo derivi da un confronto con lo stimolo fiscale negli Stati Uniti, che era di volume maggiore e di effetto più immediato.

Sebbene sia difficile argomentare contro questo punto, la risposta europea non è priva di meriti. Ad esempio, si concentra sugli investimenti a lungo termine più che sui consumi a breve termine e si rivolge alle parti in cui il bisogno è maggiore.

Inoltre, la natura estesa del fondo (distribuita su cinque anni) dovrebbe aiutare a mitigare uno dei principali ostacoli all’uso di stimoli fiscali per rilanciare l’economia, ovvero che la crescita diventa altamente sensibile alla spinta fiscale e quindi tende a rallentare. Rapidamente una volta che i governi iniziano a stringere la cinghia.

Da una base più bassa, prevediamo che l’interesse degli investitori per il fondo di rimborso – e i suoi effetti sui prezzi delle attività europee – rimbalzerà durante la seconda metà di quest’anno, poiché lo strumento è stato lanciato ufficialmente e la nuova emissione congiunta di obbligazioni sovrane ha colpito il mercato e il fondo. Le distribuzioni iniziano ad essere personalizzate. Il fatto che ciò avvenga in cambio della riapertura dell’economia europea indica che gli investitori potrebbero vedere migliorare contemporaneamente le condizioni sia cicliche che strutturali.

A parte queste considerazioni locali, l’ambiente macro globale dovrebbe anche fornire maggiore sostegno alle azioni europee nei prossimi mesi, poiché la regione tende a sovraperformare i suoi concorrenti durante i periodi di alta inflazione e alti rendimenti obbligazionari.

I nostri analisti obbligazionari prevedono che i rendimenti obbligazionari usciranno in territorio negativo nei prossimi dodici mesi, uno sviluppo che gli investitori azionari probabilmente vedranno favorevolmente come un segno che la regione si trova in una posizione più solida a lungo termine, oltre a fornire ulteriori miglioramenti. Un ambiente per le società finanziarie.

Il settore bancario è stato finora il settore più performante in Europa durante l’anno e rimane una delle nostre idee di investimento preferite. Beneficerà di un miglioramento dell’economia domestica e di rendimenti obbligazionari più elevati. Inoltre, le valutazioni e il posizionamento degli investitori nel settore continuano a sembrare depressi in un contesto a lungo termine.

Dopo un decennio di continui scarsi risultati nella regione, è improbabile che il sospetto degli investitori nei confronti delle azioni europee cambi dall’oggi al domani. Tuttavia, si può dire che questo fornisce un’opportunità.

Il cambiamento è in atto e l’argomento a favore degli investitori per aumentare la loro esposizione europea è più forte di quanto non lo sia stato per molti anni. In un contesto di miglioramenti ciclici e strutturali, valutazioni interessanti e una posizione bassa degli investitori, è ora o mai più questa volta.