Nel frattempo, la Banca centrale europea è pronta a fare il suo primo aumento dei tassi in 11 anni per frenare l’inflazione record, svelando allo stesso tempo un piano per aiutare i paesi carichi di debiti a far fronte alla pressione dei tassi di interesse più elevati. Infine, l’Italia, la terza economia più grande d’Europa, sta affrontando turbolenze politiche dopo le dimissioni del presidente del Consiglio Mario Draghi.

Ma indipendentemente dai risultati nelle prossime 24-48 ore, continuiamo a consigliare agli investitori di evitare di prendere posizione su uno qualsiasi degli scenari. Invece, dovrebbero sforzarsi di costruire un portafoglio forte per resistere alla volatilità e all’incertezza nei prossimi mesi.

Le forniture di gas europee rimangono fragili anche quando le forniture di Nord Stream 1 riprendono
Bloomberg ha riferito oggi che i flussi di gas attraverso il collegamento Nord Stream 1 verso la Germania sono tornati a un livello pre-manutenzione del 40% della capacità. Ma la crisi del gas in Europa è tutt’altro che finita e i rischi al ribasso per la crescita rimangono elevati.

La ridotta capacità impedirà all’Europa di aumentare i livelli di stoccaggio prima dell’inverno. Sebbene gli attuali livelli di stoccaggio siano aumentati e siano al di sopra dei minimi per questo periodo dell’anno negli ultimi cinque anni, sono ancora inferiori al 60%. Questo è ben al di sotto dell’80% fissato dall’Unione Europea entro il 1° novembre, e anche inferiore all’80-90% fissato dalla Germania. Se la Russia continuerà a tagliare le forniture durante l’estate, l’Europa dovrà tagliare la domanda di gas date le limitate alternative nel breve termine. In effetti, l’Unione Europea ha annunciato piani per il blocco di ridurre la domanda del 15% in previsione di una difficile situazione dell’offerta.

Pertanto, i rischi al ribasso per la crescita nell’Eurozona sono elevati e una recessione è altamente probabile nella seconda metà di quest’anno se le interruzioni dei flussi di gas continuano. Riteniamo che la riapertura del Nord Stream 1 a capacità nettamente ridotta difficilmente eviterà una recessione nei prossimi mesi.

La Banca centrale europea è nei guai mentre cerca di combattere l’inflazione record senza sconvolgere i mercati obbligazionari
La Banca centrale europea è destinata ad aumentare il tasso di riferimento per la prima volta dal 2011 mentre cerca di frenare l’inflazione record. Sebbene i mercati stiano scontando oggi un aumento del tasso di 25 pb, si ipotizza che la BCE possa prendere in considerazione un aumento del tasso di 50 pb per portare il tasso ufficiale (attualmente a -0,5%) fuori dal territorio negativo. Tuttavia, dovrà bilanciare ciò con la pressione che i tassi di interesse più elevati eserciterebbero sui titoli sovrani dei paesi più indebitati e con i rischi che l’eurozona possa cadere in recessione se le forniture di gas peggiorano.

Riteniamo che la BCE manterrà la sua guida per un aumento del tasso di 25 pb oggi, seguito da due ulteriori round di aumento di 50 pb a settembre e dicembre, con il tasso di base aumentato allo 0,75% entro dicembre. Oltre a ciò, la situazione è meno chiara. Se l’Europa scivola in recessione a causa del razionamento del gas, la Banca centrale europea potrebbe dover sospendere il ciclo di inasprimento anche se l’inflazione continua a salire. Per quanto riguarda il piano di sostegno obbligazionario, sentiremo oggi un grafico dalla Banca centrale europea. Non avere un grande condizionale sarà la chiave.

Le dimissioni di Draghi si aggiungono a venti contrari per la terza economia più grande d’Europa
L’Italia sta affrontando un crollo del governo. Il primo ministro Mario Draghi si è dimesso giovedì dopo che i principali partner della coalizione si sono astenuti dal voto di fiducia. È probabile che la mossa porti a elezioni anticipate in autunno.

L’incertezza derivante dalla crisi politica in Italia arriva prima che la Banca Centrale Europea sveli un piano su come interverrà sui mercati obbligazionari. La tempesta politica in Italia ha aggiunto una maggiore pressione sulle obbligazioni italiane e lo spread tra le obbligazioni a 10 anni britanniche e tedesche si è allargato di quasi 14 punti base giovedì mattina a 235 punti base. Permangono dubbi sul fatto che lo strumento anti-frammentazione atteso dalla Banca centrale europea sarà sufficiente a prevenire un’ulteriore diffusione dell’epidemia.

Sebbene le elezioni si sarebbero comunque svolte nel giro di pochi mesi e il governo rimarrà in carica fino alla formazione di un nuovo governo, i mercati potrebbero essere meno fiduciosi nella capacità dell’Italia di sfruttare appieno il recovery fund quest’anno, un importante motore di l’economia, in particolare sulla scia dell’aumento dei prezzi delle materie prime.

Pertanto, continuiamo a consigliare agli investitori di evitare di prendere posizione su uno qualsiasi degli scenari. Di recente abbiamo abbassato le nostre stime sugli utili dell’Eurozona per il 2023 al 15% al ​​di sotto del consenso. Sebbene riteniamo che le attuali valutazioni dei titoli dell’eurozona riflettano già i deboli guadagni che ci aspettiamo – motivo per cui prevediamo che le azioni dell’eurozona saranno sostanzialmente piatte entro la fine dell’anno – in caso di arresto improvviso delle forniture di gas russe, è probabile che gli utili cadono intorno al 30% %. Pertanto, riteniamo che gli investitori debbano garantire che i loro portafogli siano sufficientemente forti da resistere a qualsiasi risultato. All’interno della regione, preferiamo titoli di alta qualità e dal valore interessante che hanno una migliore capacità di resistere all’aumento dei rendimenti obbligazionari, al rallentamento della crescita e alla volatilità del mercato. Più in generale, continuiamo a privilegiare il valore rispetto alla crescita, e in particolare apprezziamo il settore energetico e il mercato del Regno Unito. Cerchiamo anche tratti difensivi nel settore sanitario e nel franco svizzero.

Collaboratori principali: Mark Heffel, Patricia Lowe, Vincent Heaney, Dean Turner, Matthew Ramenghi

Il contenuto è un prodotto del Principal Investment Office (CIO).

Leggi il rapporto originale – La Banca Centrale Europea, Nord Stream 1 e l’Italia tengono in allerta i mercati globali21 luglio 2022.