Gli spread di rendimento si allargano, ma tutte le curve si appiattiscono

È difficile escludere del tutto fattori tecnici quando si cerca una spiegazione al continuo appiattimento delle curve dei rendimenti con il rallentamento estivo dei mercati. Le aspettative di condizioni di mercato più calme in estate non sempre si realizzano, ma la scarsa liquidità induce gli investitori a diffidare dal detenere posizioni negative, per paura di non poterle uscire se i mercati si muovono contro di loro. Pensiamo che questo sia un fattore importante che aggiunge un vento favorevole per appiattire la curva. Riteniamo che il ripido scambio sia stato uno scambio popolare negli ultimi mesi poiché gli investitori anticipano la fine dei cicli di rialzi delle banche centrali. Il problema è che questi sono costosi da mantenere. Ad esempio, uno swap euro 2s10s costerebbe più di 6 punti base a trimestre. Il suo costo equivalente in dollari USA è superiore a 17 punti base.

La raffineria swap Euro 2s10s costa più di 6 punti base per trimestre nel carico. Il suo costo equivalente in dollari USA è superiore a 17 punti base

Certo, l’appiattimento della curva aiuta nella reazione razionale a un mondo in cui le prospettive economiche stanno peggiorando, guarda ad esempio all’Europa o alla deludente ripresa in Cina. Aggiungete a questo le banche centrali che aggiungono un altro strato di percezioni da falco alla conferenza della BCE di Sintra che continua oggi, e avete la ricetta perfetta per una curva più piatta. Questa tesi riceve un’importante verifica della realtà nei prossimi giorni nell’Eurozona, sotto forma di dati sull’inflazione di giugno. L’Italia è l’unico paese che pubblica oggi i propri dati, ma i mercati potrebbero essere tentati di estrapolare ad altri paesi fino a quando non pubblicheranno i propri.

Un paese che sembra impermeabile alla malinconia generale sono gli Stati Uniti. Forse per la sua scarsa dipendenza dalla domanda globale di crescita, o forse per la flessibilità del mercato del lavoro interno. Il risultato è lo stesso. I mercati credono sempre più che la Fed aumenterà almeno un’altra volta in questo ciclo. Se gli sviluppi della curva negli Stati Uniti erano strettamente correlati con i suoi omologhi esteri, anche se per ragioni leggermente più ottimistiche, la sua curva si è spostata verso l’alto rispetto alle sue controparti europee. Nonostante i progressi probabilmente incoraggianti per l’Europa in materia di inflazione, gli spread nei rendimenti euro-dollaro si sono ampliati. Questa differenza nei rendimenti coincide con la differenza negli indicatori di sorpresa economica, anche se in misura meno drammatica.