Poco dopo l’ultimo attacco della crisi del debito dell’eurozona — la battaglia della Grecia contro la rottura della moneta unica nell’estate 2015 — un collega ha scommesso che entro un decennio l’euro avrebbe perso almeno un membro. Finora è stato esattamente l’opposto: l’unione monetaria ha appena ottenuto un membro, con la Croazia che aderirà all’inizio del nuovo anno.
Questa forza di attrazione non è una tantum. Ricordiamo che durante gli anni più difficili dell’unione monetaria, un paese baltico dopo l’altro si è fatto avanti e si è unito. La prossima Bulgaria sarà senza dubbio autorizzata ad adottare presto l’euro. (Anche un certo numero di giurisdizioni europee più piccole e più povere utilizza l’euro attraverso l’adozione unilaterale o come risultato del processo informale dell’euro del settore privato.)
Si potrebbe dire che non c’è niente da vedere qui – che sarebbe sorprendente se le piccole economie aperte non volessero partecipare alla definizione della politica monetaria per la valuta che domina le loro relazioni commerciali. Ma l’idea è tale che l’euro nella sua forma attuale sia così condannato – specialmente tra gli economisti anglo-americani – che è opportuna una riflessione sulla sua recente espansione. Perché i vecchi dubbi stanno diventando sempre meno convincenti, mentre i continui cambiamenti nel modo in cui funziona il denaro parlano a favore dell’euro.
Negli ultimi anni è diventato – o avrebbe dovuto essere – sempre più chiaro che l'”indipendenza” monetaria in termini di avere una propria valuta fluttuante non è tutto ciò che dovrebbe essere. Il vantaggio dovrebbe essere che una valuta in deprezzamento può compensare gli shock negativi aumentando le esportazioni. Tuttavia, come ha dimostrato la caduta della sterlina britannica nel 2016 dopo il referendum sull’UE in Gran Bretagna, in un mondo di lunghe e complesse catene di approvvigionamento transfrontaliere, il deprezzamento della valuta potrebbe impoverire la popolazione aumentando il prezzo delle importazioni, senza aumentare il volume delle esportazioni.
Nel frattempo, i vantaggi dell’integrazione monetaria sono dimostrati dalla crisi dei prezzi dell’energia in Europa. Prendi la Slovacchia. Sì, deve fare i conti con un’inflazione altrettanto elevata dei suoi vicini non appartenenti all’euro. Ma lo fa godendo di un tasso di interesse molto più basso (2,5 per cento per la Banca centrale europea) rispetto alla Repubblica Ceca e alla Polonia, dove gli oneri finanziari sono tre volte superiori, o al 13 per cento in Ungheria.
Le dimensioni contano in un’economia globale il cui ritmo è ancora scandito dal ciclo finanziario statunitense, e solo l’unione monetaria delle economie dell’euro conferisce alla Banca Centrale Europea un certo grado di indipendenza dalla Federal Reserve statunitense.
In secondo luogo, ora è facile vedere le vulnerabilità emerse durante la crisi dell’eurozona come un tipo di crisi che potrebbe colpire chiunque, comprese le economie con valute fluttuanti indipendenti, piuttosto che una debolezza unica dell’euro.
L’Italia rimane il paese in cui i pessimisti ritengono che la combinazione di debito elevato e bassa crescita dovrebbe alla fine causare la fine dell’euro. Tuttavia, la scorsa estate non è stata l’Italia, ma il nuovo governo populista del Regno Unito a scuotere duramente i mercati con le sue politiche irresponsabili. Alla fine, la Banca d’Inghilterra è dovuta intervenire per contenere i rendimenti del sovrano.
Sebbene la BCE possa ancora essere messa alla prova a questo proposito, ha il vantaggio di essere più indipendente dai suoi padroni politici di qualsiasi banca centrale nazionale. Semmai, la Banca d’Inghilterra ha più motivo di temere accuse di finanziamento monetario – che evidentemente ha voluto confutare – che hanno complicato il suo messaggio quando è passata dalla vendita di titoli auriferi all’acquisto di titoli in caduta per la paura del mercato. Al contrario, la scorsa estate la Banca centrale europea ha creato uno strumento permanente per affrontare eventi simili, con poche polemiche.
Tutto ciò suggerisce che l’euro diventerà più, non meno attraente nel tempo. L’attrattiva delle diverse valute sarà ulteriormente modificata dal modo in cui gestiranno il prossimo grande salto nel sistema bancario centrale: l’introduzione di una valuta digitale ufficiale. Finora, solo le economie periferiche come le Bahamas e la Nigeria sono andate fino in fondo, anche se la Cina è chiaramente pronta per la sua capacità di espandere il renminbi digitale che sta sperimentando.
Tra le economie ricche, la Banca centrale europea è rapidamente passata al primo posto. I ministri delle finanze si sono schierati sulla difensiva a favore dell’euro digitale dopo la mossa di Facebook nel 2019 per creare un sistema di pagamento digitale globale privato. Ma il loro sostegno è stato ora rafforzato dalle incombenti opportunità commerciali in un’economia di denaro sicuro “programmabile”.
Formalmente, l’euro digitale è ancora solo nella fase esplorativa. Ma politicamente, ha raggiunto un punto di non ritorno. Dopo la Croazia, i futuri entranti nell’unione monetaria godranno di una valuta digitale in via di sviluppo.