La crescita e l’inflazione più forti stanno spingendo i rendimenti delle obbligazioni europee sopra lo zero

I titoli di Stato europei hanno subito una brusca svendita negli ultimi giorni, con i rendimenti impennati sulla scia dell’impennata dei titoli del Tesoro USA e dei costi di indebitamento tedeschi che hanno raggiunto i livelli più alti in due anni.

Le aspettative di una maggiore inflazione in Europa sono ancora inferiori a quelle degli Stati Uniti, ma sono in aumento dopo il rialzo dei prezzi alla produzione questo mese. L’aumento dei tassi di vaccinazione aumenta anche le speranze di riaprire le economie della regione, secondo investitori e analisti.

I rendimenti delle obbligazioni tedesche a 10 anni sono saliti allo 0,097% giovedì, da meno 0,122% mercoledì, la prima volta che sono stati superiori a meno 0,1% da maggio 2019, secondo Tradeweb.

I titoli di stato tedeschi sono ora gli unici titoli di stato a rendimento dieci negativo nell’area dell’euro dopo che mercoledì i rendimenti olandesi sono entrati in territorio positivo.

Il rally dei rendimenti europei questa settimana è stato rapido, lasciando gli investitori sconcertati dal sentirsi a proprio agio nella loro visione che i rendimenti non si muoveranno, specialmente tra i paesi dell’Europa meridionale, secondo Alberto Gallo, responsabile delle strategie di credito globali presso il gestore del fondo Algebris.

Ha detto: “Non assisteremo a una grande svendita, ma siamo in un ambiente in cui i rendimenti obbligazionari non sono attraenti, l’inflazione sta iniziando a riprendersi e la posizione dell’investitore è soddisfacente”.

Le aspettative di inflazione europea, misurate dalla differenza tra i rendimenti delle obbligazioni tedesche a 10 anni e i cosiddetti rendimenti reali delle obbligazioni protette dall’inflazione, giovedì sono state dell’1,54%, secondo Tradeweb, quasi il più alto degli anni. Le aspettative di inflazione negli Stati Uniti sono aumentate sempre più velocemente. Il presunto tasso di pareggio a 10 anni è arrivato giovedì al 2,56%.

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Ralph Priuser, analista dei tassi di interesse presso Bank of America, ha affermato che, sebbene vi fossero alcuni dati positivi sulle prospettive economiche per l’Europa e una certa offerta aggiuntiva di obbligazioni tedesche a lungo termine, queste cose potrebbero non essere state il motore principale del movimento di rendimento. Ha detto che le entrate europee sono state trascinate dai movimenti delle entrate statunitensi.

“Gli insediamenti europei sono stati rivalutati in linea con gli Stati Uniti, il che indica che la storia dell’inflazione negli Stati Uniti sta giocando un ruolo”, ha detto.

La Commissione europea, il braccio esecutivo dell’Unione europea, mercoledì ha innalzato le sue previsioni di crescita economica nell’area dell’euro nel 2021 al 4,3% dal 3,8% nell’ultima previsione di febbraio.

Nonostante l’aumento dei rendimenti in territorio positivo per molti paesi dell’Eurozona, sono ancora vicini ai minimi storici.

I rendimenti più elevati sembrano essere guidati più da aspettative di crescita più forti, piuttosto che dalle preoccupazioni per la BCE che si ritira dagli stimoli. A riprova, la divergenza osservata da vicino tra i rendimenti dei titoli decennali italiani e tedeschi, una misura dello stress finanziario nella regione, rimane a soli 1,12 punti percentuali, vicino al minimo degli ultimi anni.

In definitiva, l’aumento dell’inflazione spingerà la Banca centrale europea a rallentare i suoi acquisti di obbligazioni e persino ad aumentare i tassi di interesse fuori dal territorio negativo. Un segno delle aspettative degli investitori di tassi più elevati in futuro è la differenza tra rendimenti a breve e lungo termine. Sul debito tedesco, lo spread dei rendimenti obbligazionari a 10 anni su quelli a due anni è salito al livello più alto da maggio 2019, poco prima che i timori di un rallentamento globale portassero a un crollo dei rendimenti obbligazionari negli Stati Uniti e in Europa.

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Si prevede che il prossimo incontro di politica monetaria della BCE a giugno vedrà il dibattito sull’opportunità o meno che la banca centrale debba rallentare i suoi acquisti di obbligazioni con la ripresa della crescita. Qualsiasi calo dello stimolo potrebbe stimolare rendimenti più elevati nelle economie più vulnerabili dell’Europa meridionale, come Italia, Spagna e Portogallo.

Il sig. Gallo ha affermato di ritenere che i rendimenti italiani siano attualmente molto vicini a quelli tedeschi, il che li rende vulnerabili a ulteriori aumenti. Tuttavia, ha aggiunto, la Banca centrale europea dovrebbe cercare di mantenere bassi i costi di finanziamento per l’Italia.

Scrivere a Paul J Davies all’indirizzo paul.davies@wsj.com

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Elma Zito

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