I colori dell’Unione europea illuminano la facciata sud della sede della Banca centrale europea (BCE) a Francoforte, in Germania, il 30 dicembre 2021. REUTERS/Wolfgang Rathai/file Photo

LONDRA (Reuters) – L’aumento dei rendimenti obbligazionari europei preoccupa alcuni economisti che hanno avvertito che l’Italia e la Grecia in particolare non hanno molto spazio di manovra prima che il loro onere del servizio del debito inizi a salire, riaccendendo i ricordi del debito in euro 2011-2012. crisi.

A soli cinque mesi dall’inizio dell’anno e anche prima dell’inasprimento della politica della BCE, i rendimenti del debito decennale francese e tedesco sono aumentati di oltre 120 punti base e si preparavano al loro più grande aumento annuale dal 1999, l’anno in cui è nato l’euro. I rendimenti spagnoli, italiani e portoghesi sono aumentati di oltre 155 punti base.

Gli alti rendimenti non si limitano all’Europa: Janus Henderson prevede che il costo degli interessi del debito aumenterà a livello globale di circa il 15% quest’anno rispetto al 2021. Ma il blocco dell’euro, che comprende alcuni dei titoli sovrani più indebitati del mondo, è tra i più vulnerabili.

L’indebitamento è già aumentato dalla crisi del 2010-2012, quando l’aumento degli oneri finanziari in Irlanda e nell’Europa meridionale ha minacciato l’esistenza del blocco dell’euro, in parte a causa del peso inaspettato della pandemia di COVID-19.

“Se i tassi aumenteranno bruscamente per un periodo più lungo, potremmo affrontare la crisi dell’euro 2.0”, ha affermato Maximilian Oller, analista degli investimenti di Deutsche Bank.

Oller ha affermato che mentre i costi per interessi sono diminuiti dal 2011, il debito in percentuale del PIL è stato più elevato, in particolare nei paesi che sono stati l’epicentro della crisi del 2011.

Quindi, se i rendimenti obbligazionari italiani a 10 anni aumenteranno del 2% l’anno prossimo, l’onere degli interessi rispetto al PIL tornerà ai livelli del 2011 entro la fine del 2025, stima Oleh.

Il processo è già iniziato. I rendimenti delle obbligazioni italiane a sette anni, che rappresentano la scadenza media del debito del Paese, sono ora al 2,65%, ben al di sopra del tasso di interesse implicito medio che stava pagando, secondo una stima della Commissione Europea del 2,4%.

Questo è importante perché è probabile che qualsiasi nuovo debito emesso da ora aumenti i costi del pagamento degli interessi per il paese.

Anche i rendimenti francesi sono al di sopra del tasso implicito dell’1,1% e quelli spagnoli sono vicini al tasso implicito del 2%. Pictet Asset Management ha osservato che quest’ultimo è avvenuto nel 2011-2012.

Niente sudore?

Nonostante tutto, la sostenibilità del debito non è un rischio imminente.

Gli oneri finanziari sono ancora bassi rispetto agli standard storici, mentre una scadenza media del debito di circa sette anni proteggerà la maggior parte dei paesi da rendimenti più elevati nel breve termine.

Un funzionario del Tesoro spagnolo ha detto a Reuters, ad esempio, che la Spagna ha bisogno di rifinanziare solo il 15% del suo debito quest’anno, aggiungendo che il “segno profondo” della crisi ha forzato modifiche ai portafogli di debito, anche aumentando le scadenze del debito.

Anche per l’Italia, il costo finanziario diretto dei tassi più elevati “sembra gestibile” secondo l’analista sovrano europeo di S&P Global Frank Gill.

Gill ha osservato che tra gennaio e fine aprile l’Italia aveva precedentemente finanziato due terzi dell’indebitamento netto massimo per l’intero anno di 80 miliardi di euro e con un costo medio di rifinanziamento dello 0,54%.

“Il rischio più grande è che tassi più elevati inizino a influenzare la crescita”, ha affermato.

Rallentamento della crescita e aumento della produttività

L’aumento del debito è una preoccupazione particolare date le minacce alla crescita; Il Fondo Monetario Internazionale vede l’economia della zona euro espandersi quest’anno di appena il 2,8%, contro una precedente previsione del 3,9%. Leggi di più

“Dobbiamo crescere”, ha affermato Laureline Renaud-Chatelain, esperta di reddito fisso per la gestione patrimoniale di Pictet. “Questo è un po’ preoccupante, perché la Banca centrale europea probabilmente aumenterà i tassi anche in un contesto in cui abbiamo assistito a un rallentamento della crescita”.

Il disagio ha spinto il costo dell’assicurazione in caso di inadempimento in Italia, Spagna e Portogallo al livello più alto da novembre 2020 nel mercato dei CDS.

Un focus particolare è su Italia e Grecia, dove il rapporto debito/PIL è rispettivamente del 150% e del 200%, in aumento rispetto a circa il 120% e il 175% nel 2011.

Jim Levis, chief investment officer di M&G Investments per il reddito fisso generale, evidenzia il livello del 3% sui rendimenti obbligazionari italiani a 10 anni, che è stato recentemente superato per la prima volta dal 2018.

“Se i rendimenti rimangono al di sopra del 3%, l’onere del debito italiano dovrebbe iniziare a salire”, ha affermato Levis.

Nel frattempo, Goldman Sachs calcola che rendimenti superiori di 50 punti base rispetto ai livelli attuali porterebbero il rapporto debito/PIL dell’Italia su una traiettoria al rialzo dal 2025 in poi.

I rendimenti delle obbligazioni a 10 anni superiori al 3% sono più del doppio del costo medio ponderato dell’1,6% di un profilo di debito stimato fino al 2022, ha affermato Dennis Shen, economista di Scope Ratings in Grecia.

Ciò significa che il costo medio per il servizio del debito insoluto greco “aumenta per la prima volta da anni, piuttosto che diminuire mentre il governo rifinanzia”, ​​ha aggiunto Shin.

Segnalazione di Dara Ranasinghe. Reportage aggiuntivo di Belen Carreno a Madrid; Montaggio di Sujata Rao e Catherine Evans

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